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文章来源：新华财经
新华财经北京8月4日电（记者翟卓）7月最后一周，美联储、英国央行、日本央行相继维持利率不变，但这份一致的观望并未让全球债市归于平静。当周美国30年期国债收益率升至5.27%，创近19年新高；英国2年期国债收益率单日跌幅创6月以来最大；日本10年期国债收益率维持在2.79%附近震荡。
在截然不同的市场反应背后，一条清晰主线浮出水面：地缘政治与能源价格对长端利率的定价权重持续抬升，海外央行对收益率曲线远端的主导作用或面临挑战。地缘风险持续发酵下，全球利率震荡格局或难以快速消退；不过依托政策定力与充裕流动性，国内债市走出差异化行情，内生韧性持续显现。
美债长短端剧烈分化 市场与央行博弈加剧
北京时间7月30日，美联储以9比3的投票结果决定维持联邦基金利率在3.50%至3.75%不变，其中3名地区联储主席主张加息25个基点，为2016年以来首次在同一场政策决议中出现3张方向一致的反对票。
美联储主席沃什表示，自上次会议以来，美国国债收益率曲线对应的名义利率和实际利率均已上升，金融市场实际上已替美联储完成了部分紧缩工作。
中金公司研报指出，本次会议最大的变化是沃什试图减少政策干预，更多依赖市场利率自发上升来收紧金融条件，将部分紧缩功能“外包”给市场。但在通胀持续高于目标的背景下，这一做法很容易削弱市场对美联储政策公信力的信心。
市场给出的答案也验证了这一判断。决议公布后，美债收益率曲线显著陡峭化，30年期美债收益率自2007年以来首次涨穿5.2%，2年期美债收益率跌7个基点刷新日低。换言之，2年期美债获抢购，30年期美债遭抛售。
“买短卖长”的交易结构也揭示了市场的深层忧虑：即短端利率下行，反映市场判断美联储短期内不会加息；而长端利率的上行，则体现投资者对中长期通胀前景和政策不确定性的担忧并未消退，要求更高的期限溢价作为补偿。
分析认为，市场的深层担忧在于美联储现在不行动，未来一旦通胀数据持续高于预期，则将面临“行动过晚”风险，届时将被迫以更猛烈的紧缩进行补救。
这一担忧也并非没有依据，中东局势反复是推升美债长端利率的重要变量。决议公布次日中东局势再度升级，国际油价盘中涨幅超7%。芝加哥商品交易所美联储观察工具显示，美联储到9月累计加息25个基点的概率已升至约67%。
外部冲击抬升政策权衡难度 英日短债行情“冰火两重天”
与美联储相似，英国央行也于7月30日宣布“按兵不动”，且内部同样出现3张偏鹰的反对票。此前对政策持保留意见的货币政策委员曼恩，受中东局势骤变影响转为支持加息，也暗示政策逻辑正逐渐从等待通胀回落转向防止能源冲击固化。
不过鹰派信号的强化似乎并未转化为市场的加息定价。决议公布后，2年期英债收益率下跌11个基点至4.34%，货币市场对9月加息概率的预期也降至不足40%。
分析认为，短端利率下行表明，市场核心定价主线并非加息预期升温，而是对经济前景下行的担忧。英国央行预计三季度GDP增速将放缓至接近零，该行行长贝利还提到，能源价格带来的间接影响将在今年下半年推高通胀约0.5个百分点。
外部冲击在推高通胀的同时也在抑制增长，英国央行在加息抗通胀与维稳保增长之间左右为难，这也成为外部风险上升、削弱央行利率主导权的具体体现。
7月31日，日本央行以8比1维持政策利率于1%不变，审议委员高田创主张加息至1.25%，同时季度展望报告首次以“逼近2%”定性当前基础通胀。
8月3日，日本2年期国债收益率升至1.54%，为1995年以来首次，标志着日本彻底告别数十年的超低借贷成本时代。过去全球投资者以接近零成本借入日元、投资美债等的套息交易链条，正因日本加息预期升温和汇率波动加大而持续逆转。
而一旦套息头寸集中平仓，投资者或将抛售美债换回日元，可能进一步助推美债收益率上行。
换言之，日本债市的定价逻辑同样在向外部倾斜，即推动收益率上行的变量已不限于央行的政策路径，日元贬值放大输入性通胀、中东局势推升油价，以及全球套息交易逆转引发结构性资金回流，正发挥越来越重要作用。曾作为“全球低成本资金重要来源”的日本流动性红利加速消退，这一变化带来的波动正向外传导。
海外债市定价逻辑重塑 国内债市彰显内生韧性
三个市场，三条路径，共同的外部变量是中东局势与能源价格。美、英、日三家央行同步“按兵不动”之后，长期国债收益率受地缘政治风险和能源价格影响的权重正在上升，央行对长端利率的引导效果正面临更多制约。
随着9月议息窗口临近、中东局势反复、各大机构预判分歧加大，全球资产定价的高波动环境，恐怕远未结束。
以美联储为例，华西证券认为，若较高油价持续推升通胀读数，9月或10月加息概率较大；富达国际与摩根大通则将加息预期调整至12月份，同时后者还将2026年底10年期和30年期美债收益率预期分别上调至4.85%、5.4%；而高盛则认为通胀放缓的趋势将压过鹰派信号，预计美联储2026年全年维持利率不变。
与海外债市动荡形成对照的是，在政策保持定力和流动性充裕的背景下，我国债券市场走出独立行情。7月最后一周，受跨月资金面波动、PMI数据偏弱以及政治局会议召开等共同影响，中国债市快速走强，多头资金集中入场。
日前召开的中共中央政治局会议提出，综合运用并适时调整货币政策工具。市场认为货币政策进一步宽松的方向未变，三季度末有望迎来降准降息窗口。受此影响，机构抢跑降准降息预期，做多情绪集中释放，长端及超长端品种显著走强。
与此同时，中国人民银行也以实际行动释放出流动性呵护信号，截至8月3日已连续4个交易日通过隔夜逆回购操作累计投放资金2.1万亿元。
从市场表现来看，7月31日，10年期国债活跃券“26附息国债10”收益率下行0.9bp至1.7010%；30年期国债活跃券“26超长特别国债02”收益率下行0.6bp至2.1850%，盘中最低触及2.1760%，创下该券上市以来新低。
往后看，远东资信债券市场研究中心主任梁蕴兮预计，超长债仍是收益率曲线上的凸点，当前收益率逼近2.18%，在债市多头情绪支撑下存在继续下行空间，30-10年期限利差仍有进一步压缩可能。
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