本周摘要
Weekly Summary
美股上周出现显著调整。博通财报AI芯片收入指引低于华尔街预期，市场担忧英伟达或削减美光订单，对即将上市的SpaceX的IPO的担忧，叠加AI硬件板块过去两个月涨幅过大，获利了结需求强烈。另一导火索是美国5月非农数据全面超预期。由于A股增量资金匮乏，AI硬件链交易拥挤度处于高位，海外市场的调整导致资金集中兑现。沪指已历时近两年的上行周期并接近历史三轮牛市的平均持续时长，市场或进入“历史规律压力区”。投资策略方面，面对高不确定性环境，应重新重视“杠铃策略”，通过同时配置高成长性进攻型资产与低波动防御型资产。美股方面，美联储紧缩预期升温、美元偏强，美股波动或加剧。由于当前回调更多源于估值修正而非系统性流动性危机，下跌亦伴随机会。
MACROECONOMICS
国内外宏观经济
国内方面
A股短期波动加剧，建议“哑铃型”策略应对。沪指上周收于4,027点，并跌破60日均线与半年线。市场担忧SK海力士扩产将导致HBM等AI芯片供给过剩，叠加英伟达等巨头资本开支增速预期放缓，成为海外科技股调整的直接导火索。由于A股增量资金匮乏，AI硬件链交易拥挤度处于高位，海外市场的调整导致资金集中兑现。正如前期报告指出，AI科技对其他板块虹吸作用明显增强，在科技板块5月加速上涨过程中，红利风格和消费风格大幅下跌。本次调整则呈现明显“高低切换”特征。红利资产因估值回落超2个月、跌破年线，再度成为避险核心配置。在科技、消费、新能源集体回调背景下，中证红利指数逆势上涨，银行、煤炭、公用事业等高股息板块表现稳健，凸显其在市场情绪转弱时的较高安全边际。值得关注的是，自本轮牛市以来，沪指已历时近两年的上行周期并接近历史三轮牛市的平均持续时长，市场或进入“历史规律压力区”。投资策略方面，面对高不确定性环境，应重新重视“杠铃策略”，通过同时配置高成长性进攻型资产与低波动防御型资产，实现风险收益动态平衡。进攻端聚焦AI应用、高端制造、国产替代等高成长赛道，防守端则配置公用事业等高股息方向。
海外方面
美国非农数据超预期，美联储紧缩预期升温，引发美元走强、美股调整。美股上周出现显著调整。博通财报AI芯片收入指引低于华尔街预期，市场担忧英伟达或削减美光订单，对即将上市的SpaceX的IPO的担忧，叠加AI硬件板块过去两个月涨幅过大，获利了结需求强烈。另一导火索是美国5月非农数据全面超预期，尤其薪资增速反弹，使得“美国劳动力市场冷却”的叙事暂时失效。另一方面，美元指数重新站上100点位，源于“强劲经济数据+通胀超预期+地缘风险”三重因素共振。受美元汇率偏强等因素影响，美元兑日元在160关口反复拉锯。为保日元汇率，日央行采取了“外汇干预+口头警告+加息预期”的综合策略。需要说明的是，日元兑美元汇率与原油期货价格关联度显著增强。若油价维持高位，日元贬值压力或将持续。即使日本央行本月加息25个基点，美日短端利差仍将维持在350个基点以上的利差格局，套息交易或仍会对日元带来压制。历史经验表明，外汇干预仅能短期延缓贬值节奏，但较难改变由美日利差、能源价格和财政预期主导的长期趋势。除美股、美元之外，美元流动性仍是当前另一焦点。全球美元流动性目前呈现“在岸稳定、离岸趋紧”的分化格局，隔夜担保融资利率SOFR利率稳定，暂未出现2019年回购危机或2020年流动性急剧紧张的情况。但欧元/美元、日元/美元等非美货币交叉掉期基差明显走阔，反映美国离岸机构通过掉期获取美元的融资成本上升。短期来看，美联储紧缩预期升温、美元偏强，美股波动或加剧。由于当前回调更多源于估值修正而非系统性流动性危机，下跌亦伴随机会。
图1：我国5月制造业、建筑业、服务业PMI走势
图2：5月制造业PMI分项情况
资料来源：WIND，证券投资部宏观策略团队图3：美国5月非农数据整体超预期
资料来源：WND，证券投资部宏观策略团队图4：美联储加息的市场预期再次前移
资料来源：CME，证券投资部宏观策略团队
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